凶猛的周期：热钱瞄准锌“拐点效应”：jbo竞博

2006年，LME严重不足10万吨的超低库存可谓了锌价“周期巅峰”。眼下，LME30万吨锌库存再度“捉襟见肘”，在国际热钱的蠢蠢欲动中，这个被忽视了近10年之久的金属，新的开始崭露头角。

伦锌沪锌花式下跌LME期盘上，期锌主力的花式下跌令人目不暇接：倒数10个交易日中，除了一天横盘微跌，其余9个交易日皆经常出现有所不同程度下跌。国内沪锌密切追随，数次跳跃空高开。截至昨日新闻报道，LME期锌主力合约报2738.5美元/吨，涨1.01%；沪锌主力合约报22455元/吨，涨2%。

A股市场上，小金属板块自6月2日以来持续下跌。与锌涉及的概念股如锌业股份、罗平锌电、中金岭南等，昨日涨幅分别为1.87%、1.47%、0.91%，且皆报收三连阳。锌是继铁、铝和铜之后的世界第四大金属，其主要工业用途是镀锌，锌市场需求与全球经济特别是在是“钢铁经济”增长速度密切相关。

在去年的6月份，方正证券报告认为，锌价将连涨三年，其背后的核心驱动因素乃是未来三年供给紧绷。过去几年，新的锌矿山研发很少，Teck、Lundin Mining、五矿资源等巨头公司的投资也多是替代有数耗尽矿山生产能力。

由于锌矿每年消耗大约1300万吨，但重复使用量很少，新的研发的矿山较较少，最近几年全球锌供给相当严重倚赖有数矿山。而全球在产锌矿2015年至2017年转入耗尽高峰期，锌金属低价被迫部分矿山投产。研发中的新建矿山成本多低于当前价格，部分投产工程进度延期，造成未来三年产量下降。

资金内外冷失衡毫无疑问，减产是本轮锌价声浪启动的核心因素。实质上，供应的膨胀与扩展也仍然是历史上锌价波动的“指挥棒”。业内人士认为，库存的上升周期往往与锌价下跌的周期相吻合。例如，在2004至2006年，LME锌库存一路下降，从75万吨跌到至严重不足10吨，锌价在期间的涨幅超过300%。

由此，库存沦为投资者辨别锌市投资时机的最重要指标。据业内人士讲解，全球锌库存绝大多数在LME，目前在30万吨水平，上海期货交易所仅有2.7万吨左右，此外还包括国内外的社会库存。

以LME库存变化来看，据业内人士讲解，近30年中，这一数据最低超过120万吨以上且经常出现过两次，分别在1994年和2012年。总结本轮锌价大上涨过程中，LME锌库存持续走低。尤其是，吊销仓单占到比攀升至70%以上。

“LME仓库屡屡的库存上升，市场解读为中国固有的缺口正在消化全球库存，引起海外资金热炒，因而伦锌价格上涨。”一德期货有色分析师谷静告诉他中国证券报记者。在去年底开会的中国国际铅锌大会上，业内专家回应，2016年底至2017年一季度，将为铅锌矿供应尤为紧绷的时期，市场十分注目未来铅锌矿的供应态势，以及冶金企业的对应措施，同时嘉能可复产时间仍是2017年铅锌市场常态的最重要节点。具有“大宗商品之王”称呼的商品巨头嘉能可，在2016年之前的大宗商品熊市中“断手断脚”的膨胀策略早就不是秘密。

嘉能可方面曾在去年回应，当锌的价格平稳在2150至2300美元/吨之间才不会复产。当前LME期锌多达2700美元/吨的展现出，似乎很有可能引诱嘉能可早已投产的50万吨生产能力复产，则锌价的声浪岌岌可危。

但分析人士认为，即便嘉能可复产，Century、Lisen 等大型矿山耗尽导致的生产量缺口仍然无法空缺。在上一轮的熊市“大甩卖”中，还包括锌在内跌落低谷的大宗商品价格引起了供应大膨胀。其中，锌价自2006年10月闻顶后，经历了近10年调整，锌矿投资大幅度增加。

谷静指出，对于近期锌价下跌行情，尽管近期宏观面整体稍利多，但并不几乎是宏观助推因素导致的，更好是锌自身基本面造成的，由前期锌矿减产导致的锌矿去库存，传导至当前的锌锭冶金端口。但似乎，国内形势比之LME要严格得多。据我的有色数据，南储锌锭库存29109吨，减2259吨，上周五及周末入库5016吨，出库2702吨。

“入库减少或体现进口锌锭流向，后期需注意库存减少对国内锌价的压力。”谷静说道。中信期货有色金属研究总监吴锴对记者回应，近期热钱涌进锌市场，这在LME市场更加显著，其力度更大来势更加凶狠。

沪锌市场多空势力则“保守”僵持。数据表明，周二，上期所锌主力合约1708所持买单量前20名会员合计所持买单90802手，较前一交易日减少2494手或2.82%；该合约持卖单量前20名会员合计持卖单80883手，较前一交易日减少1943手或2.46%。在合约前二十名机构成交价持仓名列上，所持买单量仅次于的前三名依序为中信期货席位、中粮期货席位和银河期货席位。

但中信期货席位在该合约上持有人买单量多达买单。股期同步瞄准“锌”收益为了摸清当前锌市场详细情况，不久前，吴锴率领团队回国云南展开了一次了解调研。“通过跟国内冶金企业沟通了解，国内生产末端原料供应有所恶化，开工率低，但销售某种程度很好，企业库存皆很低。企业对后市心态上不存在差异，对后市多空观点都有。

”吴锴说道。吴锴说明称之为，偏空的主要在于对终端市场需求不悲观以及对原料供应将回落的预期，因此这部分企业甚至将原料库存保持低位。看多者则主要着眼销售很好，市场库存较低。

数据上国内锌锭社会库存也显然较低，但随着现货进口的减少，国内将近近月价差显著收窄，多头势力开始移往到伦敦市场。可以看见，LME锌库存持续上升到几年新高，预示着吊销仓单比减少至73%，伦敦锌现货贴水很快缩窄甚至开始升水。未来发展后市，从期货投资来看，吴锴指出，锌矿供应减少是大概率，中长期锌价并不悲观。

不过短期凌厉的多头格局有可能还将持续。国外在伦敦现货开始升水后，交易所库存的变化以及吊销仓单变化是注目重点。

前几年，在伦敦锌现货升水后价格闻覆以概率较小，但目前可以看见的库存都较为较低，现货升水幅度有所不同，所更有库存减少的程度也有可能有所不同。谷静分析称之为，目前LME锌多空格局令其美金货持有人商空头保值成本急剧下降，融合此前锌进口盈利窗口持续关上，因而预计短期内实际锌锭进出口环比显著激增，随着锌锭进口货源的流向，预计未来国内锌锭库存未来将会较慢回落，体现到盘面上，国内期市升贴水结构在渐渐发生变化，现货升水由先前的500-600元/吨高位回升至目前的200元/吨以内，合约价劣也经常出现了调整，1709合约与1710合约由先前的250元/吨以上的价差回升至当前的50元/吨上下。

整体来看，当前的升贴水体现市场形势正在走弱。从股票投资来看，谷静指出，有色股票走势与有色金属期货的同步非常明显，两者主要呈圆形同涨同跌效应。因为国内A股投资者一般将有色金属解读为上游资源五品，矿山和资源价值的变动不会引起整个公司价值的重估，因此当有色金属期货价格下跌时，有色股价也不会下跌。

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